韩军称朝鲜向半岛东部海域发射10余枚弹道导弹
韩军称朝鲜向半岛东部海域发射10余枚弹道导弹
出品 | 虎嗅汽车组作者 | 杨杰头图 | 视觉中国3 月 10 日晚，蔚来交出了一份让市场不得不重新审视它的财报：2025 年第四季度，首次实现单季净利润 2.83 亿元。成立 11 年，历经数次 " 生死时刻 "，蔚来终于摘掉了悬在头顶多年的达摩克利斯之剑。那个曾经的 " 最惨男人 " 李斌，带着他的蔚来走进了新的赛场。在近期举行的财报沟通会中，李斌直言，汽车行业的竞争，是泥泞路上的马拉松，盈利只是一个起点，不是终点。图源：蔚来官方资本市场迅速给出正向反馈——当天，美股收盘大涨超 15%，成交量暴增 233%。花旗、摩根大通等机构纷纷上调目标价，一片叫好声中，蔚来的股东们终于可以睡个安稳觉。狂欢过后，理性的声音更值得倾听。这份财报的亮眼，在一定程度上源于产品结构的优化与费用的有效控制。在单一车型几乎不可能永远带动品牌持续增长的背景下，当多品牌扩张的复杂度提升、行业竞争持续加剧，蔚来能否守住这条来之不易的盈利线？本期《车圈脉动》Vol.21，我们来看已经盈利的蔚来，在继续爬坡中面临着哪些新挑战。单季盈利从何而来先看核心数据。2025 年第四季度，蔚来交付新车 12.48 万辆，同比增长 71.7%；营收 346.5 亿元，同比增长 75.9%；净利润 2.83 亿元，实现首次单季盈利。单看这些数字，确实漂亮。 图源：蔚来官方如果拆解盈利的来源，会发现这场 " 翻身仗 " 背后有多重因素的共同作用。首先是 " 大车红利 "。 全新 ES8 在 Q4 贡献了近三分之一的交付量，其毛利率接近 25%，显著拉高了整体盈利水平。财报电话会上，蔚来 CFO 曲玉明确表示，正是得益于 ES8 等高毛利车型的占比提升，Q4 整车毛利率才能达到 18.1%。高端市场的容量固然有限，但随着后续乐道、萤火虫品牌上量，产品矩阵将更加丰富。作为旗舰 SUV 产品，即将首秀的 ES9 有望延续这一势头，为产品组合提供新的支撑。其次是费用管控见效。 Q4 研发费用 20.26 亿元，同比大幅下降 44.3%；销售及管理费用 35.37 亿元，同比下降 27.5%。仅这两项节流，就比 2024 年同期节省了近 30 亿元。招银国际在研报中指出，蔚来 Q4 业绩超预期的主因正是 " 研发和销管费用分别较预期低约 5 亿元和 16 亿元 "。该机构同时提醒，管理层将扭亏为盈列为 Q4 最高优先级，或导致其极低的研发及销管费用不可持续。对此，李斌回应称，公司目标是全年盈利，但不会以牺牲长期投入为代价。他承诺，2026 年研发投入将维持在每季度 20-25 亿元，全年约 100 亿元。" 既要投入未来，又要实现盈利 "，是蔚来在 2026 年面临的新考题。基本盘向好相比一年前，蔚来的确发生了积极的变化。首先是造血能力的初步验证。 连续两个季度经营现金流为正，现金储备从三季度的 367 亿元增至四季度的 459 亿元，环比增长近百亿元。这意味着蔚来摆脱了单纯依靠融资续命的尴尬境地，具备了自我造血的能力。图源：蔚来官方 更重要的是，这种造血并非来自一次性收入。其他销售收入 30.44 亿元，同比增长 36.6%，相关业务已连续三个季度保持盈利。这意味着蔚来的 " 护城河 " ——服务体系，正从成本中心逐步转变为利润中心。其次是多品牌战略初见成效。 蔚来、乐道、萤火虫三大品牌 Q4 交付量均创历史新高——蔚来品牌 6.74 万辆，乐道 3.83 万辆，萤火虫 1.91 万辆。多品牌布局在扩大销量覆盖面、优化产品梯度方面已开始显现效果。技术复用带来的降本效应尤为显著。萤火虫智能座舱 85% 的代码与蔚来主品牌一致，仅通过 15% 的应用层调整实现差异化。自研芯片上车后实现单车成本优化。第三是产品矩阵清晰化。 李斌在电话会上详细勾勒了 2026 年的新车蓝图：ES9 行政旗舰 SUV 二季度上市，基于 ES8 平台的大五座 SUV 三季度上市，乐道 L80 二季度上市。加上已发布的乐道 L90 和热销的全新 ES8，蔚来将拥有五款中大型及大型 SUV，全面覆盖高端大型 SUV 市场。" 大三排和大五座 SUV 市场迎来了纯电的黄金时代 "，李斌援引数据称，2025 年下半年纯电大三排 SUV 销量同比增长超 350%，而增程车型同比下滑 6%。在他看来，蔚来的产品节奏与市场趋势高度契合。蔚来面前的几道考题然而，利好因素之外，蔚来面临的挑战同样需要正视。第一重挑战来自成本端。 " 今年由于 AI 的算力需求，包括地缘政治的影响，目前我们看到在芯片、大宗材料，包括铜、碳酸锂等等，其实都有涨价的趋势和成本波动。" 曲玉在电话会上坦言，这给蔚来的成本和毛利带来一定压力。汽车行业正与 AI 算力中心 " 争夺 " 存储芯片；动力电池核心材料碳酸锂价格已涨至每吨 17 万元以上。这些成本因素并不完全掌握在蔚来自己手中，李斌着重提到：" 内存涨价 + 原材料涨价，致使单车成本或增加 6000-10000 元，但成本问题蔚来目前可消化，不转嫁给用户。"第二重挑战来自市场竞争。 2026 年，大型 SUV 市场的竞争将更加多元。理想全新 L9、小鹏 GX、比亚迪大唐等车型，都将与蔚来 ES8/ 乐道 L90 同台竞技。而在更下沉的市场，乐道所在的 20~30 万元家庭市场，面临着诸多竞品的挤压；萤火虫则要应对一系列入门车型的竞争。多品牌并行的模式，向来考验企业的资源平衡与品牌区隔能力。对此，李斌承诺，所有子品牌均采用纯电 + 换电模式，空间利用率高，电池轻，回收价值高，可形成体系优势。对于即将上市的旗舰 ES9，李斌展现出充分的信心，他认为 "ES9 一定能吃到肉 "，但也深知，压力在于如何持续创新。值得关注的是，就在财报发布的同一天，蔚来董事会批准了一项针对李斌的股份激励计划—— 2.48 亿股限制性股份，分十批归属，与公司市值及净利润深度绑定。具体而言：当蔚来美股市值依次超过 300 亿、500 亿、800 亿、1000 亿、1200 亿美元时，分别有十分之一股份归属；当净利润依次超过 15 亿、25 亿、40 亿、50 亿、60 亿美元时，同样有十分之一归属。截至 3 月 10 日收盘，蔚来美股市值约 97 亿美元。要触达 1200 亿美元的目标，意味着股价需要在当前基础上增长超过 11 倍。这种设计既彰显了管理层对未来增长的底气，也堵死了 " 吃老本 " 的后路。李斌自己坦言，" 拿到第一笔钱的门槛还挺高的 "，主要目的是激励团队，而非简单分配财富。结语：真正的考验，现在才开始一个季度的盈利，对蔚来而言，是具有里程碑意义的时刻，但还未到可以大摆庆功宴的时刻。它的盈利模型正在接受市场和时间的检验。李斌反复强调，对全年 40%-50% 的增长非常有信心。 信心的背后，是必须跨越的三道关口：如何在 " 投入 " 与 " 产出 " 之间找到平衡？如何在 " 多品牌扩张 " 的同时保持品牌调性？如何在成本波动与市场竞争中守住毛利？蔚来暂时闯过了 " 生存 " 的生死线，但 " 发展 " 的真正大考，才刚刚开始。关键的考题，是如何把一次季度性突破，转化为可验证、可持续的全年盈利能力。走出 ICU 的蔚来，正站在一条新的钢丝桥上。规模扩张与盈利目标，是蔚来肩上的扁担两头。如何在不失衡的前提下，跨过桥下竞争的红海与成本的风浪，是李斌的新考题。